半月谈评论(2015年4月11号）

A股个人账户解禁本质是放权
A股个人账户解禁，是向有利于股民方向改革的必要一步，但却只是一小步。只有以更大力度推动投资者为大而非上市公司为大的一系列改革，股市才能跳出大起大落的历史循环。

沪指站上4000点整数关口再创本轮行情新高之际，中国证券登记结算有限公司12日发布通知，明确自2015年4月13日起A股市场全面取消“一人一户”限制。这意味着，自今天起，自然人与机构投资者均可根据自身实际需要开立多个A股账户和封闭式基金账户，上限为20个。

在股市就是政策市的惯常思维中，任何针对股市的政策出台都意味着对股市的某种调控。A股个人账户解禁，似乎是为红火的股市新填的一把柴火，印证了管理层对于股市的积极态度。从政策效果看，在个人账户解禁后，确实不仅会助推股市存量资金在不同账户间频繁流动，还会激励越来越有风险偏好的股民通过中国结算配发的一码通账户，统一调度资金，在A股账户、B股账户、基金账户、中小企业股份转让系统账户中寻求增值机会。这个过程往往意味着加大投资力度。

但从本质而言，A股个人账户解禁不是衡量管理层对于股市态度的尺子，而是向股民放权的进程的见证。过去，受一人一户限制，股民销户、转户难度较高，无法根据不同券商的服务质量进行选择，同时，一个账户所承担的缴费项目多达7项。股民在账户选择上的这种弱势地位，与其他不利于中小投资者权益的政策倾向，共同塑造了股市的情绪化氛围，让投机情绪长期笼罩于股市。熊市时门庭冷落，牛市时沸腾喧嚣，没有人知道股市的价值中枢在哪里，而总是在混沌中运行。

这种情况在本轮牛市也没有实质性改变。有的人将本轮牛市定义为“改革牛”，有的人定义为“估值修复牛”，尽管这些定义都有一定根据，但很大程度上，本轮行情的核心推动力是杠杆化效应带动中小投资者，共同形成了流动性泡沫的结果。板块估值过高、缺乏基本面支撑等风险并未远去。目前，沪深两市平均市盈率已分别达到20.07倍和49.20倍，创业板更是逼近了百倍大关，通缩风险仍未消退，高度关注股民年龄结构、学历结构的变化这种大数据，继续寻找股市繁荣的动力，而忽视了股市制度改革这一基本命题，最终投资者仍将付出巨大代价。

A股个人账户解禁，就是股市制度改革的一步。解禁将倒逼券商展开竞争，通过调低佣金等手段留住老股民，吸引新股民加入，这种竞争的结果，就是股民选择权的增加。不过，即使调低佣金，其空间也有限，对于单一账户股民来说，调低开户收费也无实质意义。此外，按照现在的信息披露规则，单个账户持有某上市公司的股票比例超过5%即须披露，如果同一投资者将账户分散在不同券商，其信息披露义务如何履行将对监管形成考验。

可以说，A股个人账户解禁，是向有利于股民方向改革的必要一步，但却只是一小步。只有以更大力度推动投资者为大而非上市公司为大的一系列改革，股市才能跳出大起大落的历史循环，其财富效应才能持久发挥出来。

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